El éxito de CoreWeave depende de expandir rápidamente su infraestructura de centros de datos y, al mismo tiempo, reducir sus costos de capital. Ambas cosas se han vuelto mucho más difíciles últimamente.
Las tensiones en el modelo de negocio de CoreWeave han convertido a esta empresa de computación en la nube con IA, respaldada por Nvidia, en un detonante para la inquietud de los inversores ante el auge de la inteligencia artificial. Sus acciones han caído cerca de un 65 % desde que alcanzaron su máximo en mayo, aunque subieron en las operaciones posteriores al cierre del mercado el martes tras presentar sólidos resultados trimestrales .
La empresa parece estar bien a corto plazo. Sin embargo, el panorama a largo plazo es menos claro.
CoreWeave anunció el martes que su cartera de pedidos alcanzó los 132.500 millones de dólares a finales de septiembre, frente a los aproximadamente 104.000 millones de dólares de tres meses antes. Los directivos pronosticaron unos ingresos de alrededor de 4.800 millones de dólares para el trimestre actual, cifra superior a las previsiones de los analistas.
El problema para CoreWeave, sin embargo, es que necesitará más capital para alcanzar su máximo potencial y ser rentable, y ese capital no parece estar disponible fácilmente.
Este año, la compañía ha emitido más de 10.000 millones de dólares en deuda no garantizada mediante bonos y pagarés convertibles para impulsar su expansión y financiar la adquisición de una mayor parte de su infraestructura de centros de datos. Esto mejoraría los márgenes de beneficio de CoreWeave, que actualmente arrienda la mayor parte del espacio de centros de datos en el que opera.
Sin embargo, el precio de los bonos no garantizados de CoreWeave se ha visto afectado junto con el de sus acciones, lo que sugiere que sería extremadamente costoso o imposible obtener más financiación mediante la emisión de deuda. El precio del bono más negociado de CoreWeave, con un cupón del 9,625% y vencimiento en 2032, había caído tanto el martes que su rentabilidad rondaba el 15%, según MarketAxess. Esta sería una tasa muy elevada a pagar si CoreWeave tuviera que emitir nueva deuda.
“De cara al futuro, no utilizaremos el mercado de deuda no garantizada para financiar nuestro negocio con los rendimientos actuales, ni tampoco lo necesitamos”, dijo el director ejecutivo Michael Intrator en una conferencia telefónica con analistas el martes, al esbozar una estrategia para sortear esa presión.
Según indicó, una gran parte de la inversión de capital de la empresa, que actualmente se estima en 39.000 millones de dólares este año, se financia mediante pagos anticipados y depósitos de clientes. Estos pagos ascenderían a unos 9.000 millones de dólares solo en los próximos tres meses. Otro factor que impulsa el crecimiento son los chips de IA más antiguos y totalmente pagados, que siguen generando ingresos con altos márgenes.
Si bien los gastos por intereses de CoreWeave han aumentado de forma constante en los últimos trimestres, están disminuyendo como porcentaje de sus ingresos. Esto significa que los costos de endeudamiento están bajo control, al menos por ahora.
Pero CoreWeave tiene como objetivo alcanzar al menos 8 gigavatios de potencia informática instalada para 2030, frente a los 1,7 gigavatios actuales. Se trata de una cantidad asombrosa —suficiente electricidad para abastecer a unos siete millones de hogares— y solo se necesitan unos tres años para lograrlo.
Esto significa que CoreWeave podría necesitar ser creativa en la forma en que financia su crecimiento a mediano plazo. Intrator afirmó que la empresa está obteniendo financiamiento de proveedores de equipos, además de pagos anticipados y otras medidas para generar liquidez. En conjunto, explicó, cubrirán la gran mayoría de sus necesidades de capital hasta el próximo año, con una cantidad limitada recaudada a nivel de la empresa matriz.
Sin embargo, la percepción de riesgo podría obstaculizar la expansión de CoreWeave, incluso dejando de lado sus preocupaciones de capital a largo plazo. Ya existen indicios de que los operadores de centros de datos que alquilan a CoreWeave se están volviendo más exigentes con respecto a quiénes son sus clientes finales. Entre los operadores de centros de datos que analiza Needham & Co., «ninguno está firmando un contrato de arrendamiento con CoreWeave sin una garantía total de alquiler por parte de una entidad con calificación de grado de inversión, lo que dificulta aún más la capacidad de CoreWeave para alcanzar sus objetivos», afirmó el analista John Todaro.
Las presiones políticas también podrían influir. Las elecciones de mitad de mandato de la semana pasada otorgaron mayorías demócratas en ambas cámaras del Congreso. Los legisladores ya están planeando investigaciones sobre el impacto de los centros de datos en la red eléctrica estadounidense.
CoreWeave podría estar a salvo a corto plazo, ya que los grandes proyectos que ya están en marcha probablemente no se verán afectados. Sin embargo, más allá de eso, el impacto es más difícil de predecir. Intrator declaró el martes que se sentía «muy tranquilo» respecto al estado de los centros de datos a los que se destinaba su cartera de ingresos y señaló que la empresa también se estaba expandiendo fuera de Estados Unidos.
Quizás lo más importante para el futuro de CoreWeave sea mantener un modelo de financiación de equipos probado y independiente de su deuda no garantizada. En esta estructura, CoreWeave utiliza los chips que compra y los contratos que firma con sus clientes para obtener financiación garantizada, una opción menos arriesgada para los inversores.
Esa vía de financiación es predecible mientras los clientes solventes sigan solicitando acceso a la capacidad de procesamiento de CoreWeave. Sin embargo, a diferencia de los bonos corporativos, estos acuerdos tienen limitaciones en cuanto al uso que CoreWeave puede darle al dinero y aún conllevan riesgos: la agencia de calificación crediticia Moody’s señaló en abril que «la exposición a la fuerza mayor sigue siendo un riesgo» en una de las financiaciones garantizadas de CoreWeave. Esto podría convertirse en un problema si se producen retrasos en los proyectos que den lugar a una declaración de fuerza mayor, como ocurrió en septiembre en un proyecto de centro de datos que Oracle planea arrendar.
En última instancia, lo que determinará el destino de CoreWeave es la trayectoria del auge de la IA, al que está intrínsecamente ligada. Y últimamente se han observado algunas señales preocupantes sobre dicha trayectoria. La fuerte caída de sus acciones la convierte en una propuesta de inversión interesante, pero sus numerosos riesgos y su condición de indicador de las preocupaciones en torno a la IA auguran un futuro incierto para los inversores.