Existe una contrapartida a la pérdida neta de 80.700 millones de dólares que Anthropic registró en el primer semestre de este año. Por otro lado, Amazon.com y Alphabet obtuvieron importantes ganancias teóricas gracias a algunas de las mismas operaciones de financiación.
Esto plantea una cuestión compleja, ya que Anthropic se prepara para una oferta pública inicial tan pronto como en noviembre: ¿Deberían tenerse en cuenta ganancias y pérdidas como esas en las métricas de ganancias alternativas ampliamente promocionadas por los analistas bursátiles de Wall Street?
En Amazon y Alphabet, las ganancias cuentan. Pero en Anthropic, las pérdidas correspondientes no, o al menos no en las cifras de ganancias ajustadas de la compañía.
Las pérdidas de Anthropic se debieron principalmente al aumento del valor de los pasivos en su balance, un proceso que genera pérdidas en el estado de resultados, al igual que la depreciación de un activo. Entre los pasivos se incluían pagarés convertibles que databan de las primeras rondas de financiación de la empresa desarrolladora de inteligencia artificial. Estos pagarés son, en esencia, préstamos que se convierten en acciones de la compañía en lugar de ser reembolsados en efectivo.
A medida que el valor de mercado de Anthropic se disparaba, también lo hacía el valor de los bonos. Este aumento se tradujo en grandes pérdidas no monetarias para Anthropic y en importantes ganancias por valoración a precios de mercado para sus inversores, entre los que se incluyen Amazon y Alphabet, la empresa matriz de Google.
Según los principios contables generalmente aceptados, esas ganancias y pérdidas no realizadas forman parte del ingreso neto. Los analistas que siguen a Amazon y Alphabet incluyeron las ganancias en sus indicadores de consenso sobre las previsiones del mercado, a pesar de que las valoraciones son volátiles y no guardan relación con el desempeño operativo principal de las empresas.
Las ganancias de mercado son cualquier métrica que adopte la mayoría de los analistas que cubren una empresa, ya sea que se ajuste a los principios contables generalmente aceptados (GAAP) o no. No existe un estándar que las rija. Estas cifras, a su vez, se incorporan a los datos de ganancias más recopilados para el S&P 500 y otros índices. Dependiendo de los elementos que los analistas excluyan o no, el mercado de valores puede parecer razonablemente valorado o excesivamente caro .
El juego de ganancias de Wall Street es una tradición arraigada que ha generado gran confusión entre los inversores. Los analistas que siguen de cerca los resultados de las empresas, tanto los que superan las expectativas como los que no, suelen excluir los costos recurrentes, como la remuneración basada en acciones, si la gerencia así lo indica. Sin embargo, cuando una empresa obtiene ganancias extraordinarias, los analistas suelen preferir que ese beneficio se refleje en el resultado final.
La práctica de excluir o mantener ganancias y pérdidas como estas ha sido inconsistente entre las mayores empresas tecnológicas. Nvidia, por ejemplo, remite a los analistas a cifras ajustadas que excluyen las ganancias de inversión no realizadas, y los analistas que cubren al fabricante de chips han adoptado ese enfoque.
Anthropic, que presentó públicamente su folleto de salida a bolsa el lunes, está remitiendo a los inversores a una métrica no estándar denominada beneficio neto ajustado. Según esta medida, Anthropic obtuvo un beneficio de 2700 millones de dólares en el primer semestre, en lugar de la pérdida neta de 80 700 millones de dólares.
Aproximadamente 72 mil millones de dólares de las pérdidas excluidas se debieron a la revalorización de diversos pasivos, incluidos los bonos convertibles, a precios de mercado. Excluir estas pérdidas tiene sentido, ya que no son indicativas de las operaciones en curso. Pero si esto es cierto, entonces los analistas que cubren Amazon y Alphabet deberían excluir las ganancias correspondientes de las previsiones de las compañías.
Esas no fueron las únicas exclusiones de Anthropic. Para obtener sus 2.700 millones de dólares de ingresos netos ajustados, también excluyó aproximadamente 9.000 millones de dólares en pérdidas por valoración a precios de mercado de otros instrumentos financieros, junto con 2.000 millones de dólares en gastos de compensación basados en acciones.
Para contextualizar, Amazon registró durante el primer semestre ganancias de aproximadamente 63.000 millones de dólares por inversiones en acciones de empresas privadas, principalmente de Anthropic. Esa fue la mayor parte de las ganancias antes de impuestos de Amazon.
La participación de Amazon comenzó con pagarés convertibles, algunos de los cuales se convirtieron en acciones preferentes. También adquirió acciones preferentes directamente. Si Anthropic completa su salida a bolsa, los instrumentos se convertirían en acciones ordinarias, poniendo fin a los ajustes de valoración a precios de mercado en los libros de Anthropic, incluso mientras Amazon y Alphabet continúan valorando las acciones a precios de mercado.
Por su parte, Alphabet registró ganancias netas de aproximadamente 136 mil millones de dólares en inversiones de capital durante el primer semestre. Esta cantidad representó la mayor parte de sus ganancias antes de impuestos, pero no especificó cuánto correspondía a Anthropic.
Solo durante el segundo trimestre, las ganancias de estas dos compañías representaron aproximadamente el 15% de las ganancias del S&P 500, según un análisis del Wall Street Journal.
Una vez que Anthropic salga a bolsa, es previsible que los analistas ignoren las pérdidas por valoración a valor razonable para centrarse en la trayectoria futura de la empresa. La mayoría de los inversores tampoco mirarán atrás.
No obstante, los distintos tratamientos aplicados ponen de manifiesto el doble rasero que Wall Street aplica a sus métricas de ganancias no convencionales. Si las colosales pérdidas contables de Anthropic no deberían contabilizarse en las ganancias ajustadas, tampoco deberían contabilizarse las cuantiosas ganancias contables de sus operaciones.
El lanzamiento público de Anthropic, de concretarse, marcará un hito en el auge de la IA. Además, debería propiciar una reflexión largamente postergada sobre qué es lo que realmente merece ser considerado en el rendimiento operativo.